创新驱动战略背景下区域股权交易市场法制建设研究

摘 要：融资问题一直是我省非公有制企业面临的主要困难，欲解决我省非公有制企业融资困难，就必须发展我省的区域股权交易市场。这就需要打破各种非法限制，充分发挥省级立法的作用，促进、规范区域股权市场，积极创新交易模式和加强市场监管。

关键词：省级立法;区域股权交易市场;监管模式

中图分类号：D922.287文献标识码：A文章编号：2095-4379-（2019）05-0066-02

作者简介：刘东涛，男，河北唐山人，澳门科技大学法学院，16级博士研究生，研究方向：民商法、证券法等。

河北省非公有制企业不但是经济增长的重要引擎，而且是扩大就业的主要渠道。近年来，河北省不断优化良好营商环境，积极推动民营企业发展，大量优秀民营企业家脱颖而出，掌握关键技术的民营企业比比皆是，撑起了全省经济的半壁江山。

一、我省非公有制企业面临的融资困境

（一）我省非公有制企业已然撑起河北经济的半壁江山

改革开放30年来，我省民营经济由无到有获得了长足发展，开创了民营经济的大好局面。党的十九大以来，党中央国务院出台了一系列文件，从理论和实践相结合的高度，指明了非公有制经济发展的大方向。据统计数据，截至今年6月底，全省市场主体总量达到491万户，在全国的排位由改革前的第11位上升到第7位，其中非公有制市场主体480万户，占97.7%，我省非公有制企业已经成为我省经济中最具活力的成分，在我省实施创新驱动战略背景下更凸显其主力军的地位。

（二）融资困境制约着我省非公有制企业的发展

非公有制企业在我省经济增长中都起着至关重要的作用，但我省非公有制企业融资渠道始终不畅，长期以来对间接融资即银行业过分倚重。根据银监会估算，我国非公有制企业的贷款覆盖率仅为20%，非公有制企业除对银行贷款依赖性大外，非公有制企业缺乏上市等直接融资手段，使得企业只能通过非正式渠道融资。这是当前我省非公有制企业普遍存在的最突出的问题，也是严重制约非公有制企业发展成现代化企业的主要桎梏。我省非公有制企业资金不足、融资困难始终严重制约着我省经济发展。

二、发展区域股权交易市场，化解非公有制企业融资难题

大力发展区域股权交易市场，是化解非公有制企业融资困难的不二选择。深层次的体制原因，使得占我国直接金融绝对份额的国有商业银行的垄断地位难以撼动，短期内其主要服务于国企的使命也不会改变。目前我国的多层次资本市场还远未建成，而且呈现着明显的“倒金字塔”这一不正常的结构形态，我省大量的非公有制企业何年何月能在沪深两市融资，尚可存疑。

有效率的证券市场应当使所有企业有均等的低成本融资机会，我国证券市场和这一目标相去甚远，究其根源，在于现行证券法没有确立场外交易市场的地位，致使我国资本市场结构单一，企业合法的股权融资机会太少，我国资本市场缺乏场外交易市场这一重大基础制度安排。因此，目前我省乃至我国亟待发展场外交易市场，特别是发展区域股权交易市场。

我省同样需要建立域性股权交易市场以解决非公有制企业融资问题，发展域性股权交易市场是促进非公有制企业发展的有效措施。由于技术和管理等方面的限制，世界各国的场内市场即交易所，其可能容纳的企业是有限的，在纽约交易所、纳斯达克市场上市的企业都不过3000家，而我省早已过千万的非公有制企业更不可能都在沪深两市融资。因此构建我省的区域交易市场是资本市场发展的大势所趋，全国各省市都将解决非公有制企业融资问题的希望寄托在了区域股权交易市场。

对我省非公有制企业来说，主板市场的上市标准高不可及。场外市场上市标准、费用低等优点，为非公有制企业股权交易提供了场所，对改善其融资意义非凡。场外交易市场还具有融资效率高、简单、速度快等特点，我省的区域股权交易市场正是在此背景下建立起来的。

三、我省区域性股权交易市场发展缓慢的症结

截至2017年12月31日，河北省人民政府批准的石家庄股权交易所共有挂牌企业1684家，通过股权转让、定向增发等共计融资123亿元。为我省非公有制企业的发展壮大、多层次资本市场的发展做出了重要贡献。但是客观地讲，我省区域性股权交易市场和其他省份相比还存在如下的问题：

（一）挂牌企业融资少，交易冷清，区域性股权市场的认可度低

和发达地区的场外市场相比，石家庄股权交易所挂牌企业少、融资数额少，交易清淡，造成全社会对区域性股权市场认可度低，甚至社会关注了解的热情也远远逊色于新三板。特别是其融资功能有待增强，融资功能的提升空间仍然很大。

（二）交易制度仅限于协议转让，过于僵化保守

交易制度作为区域股权交易市场的核心要素，对发展市场的流动性至关重要。由于受“38号文”、《试行办法》限制，不得以集中交易方式进行标准化合约交易，石家庄股权交易所仅仅以协议转让方式进行股权转让，没有严格的股权定价机制，不能有效促进股权交易。天津股权交易所之所以一枝独秀很大程度上在于其在国内首次引入做市商制度。由于当前我省区域股权交易市场交易制度的保守落后，导致我省区域股权交易市场的参与者较少，市场流动性差，严重地阻碍了市场融资功能的發挥。

（三）板块设置不完善、挂牌企业地域、产业分布不均衡

我省石交所为了快速发展，扩大市场规模，企业的挂牌标准大幅的下降，截止到2015年12月，从石交所企业行业分布情况来看，制造业接近挂牌企业总数的一半。挂牌企业地域、产业分布不均衡直接影响了河北省的区域股权交易市场的发展。

四、促进我省区域性股权交易市场健康发展的立法对策

为缓解我省非公有制企业融资困难，健全多层次资本市场体系，必须大力发展区域股权交易市场。在倡导依法治国的语境下，发展区域股权交易市场就是加强相关的法制建设。为此我们提出如下促进我省区域性股权交易市场健康发展的立法对策：

（一）积极进行省级立法，促进区域性股权市场法制化

目前区域性股权市场的规范主要有：《关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（简称38号文）、证监会《区域性股权市场监督管理试行办法》等。严格来说只有证监会的文件是部委规章层次的法律，其他充其量算是政策性文件。除此之外，我国政府没有出台有关区域股权市场的法律。其实非公有制企业融资难是表面现象，其根源在于我国多层次资本市场缺乏法律制度的保障和约束。

为了更好地保障、规范区域性股权市场健康发展，我省必须加强保障、规范区域性股权交易市场的省级立法，根据《立法法》的规定，我省有权制定省级地方性法规和省级政府规章，在中央级立法尚付阙如的情况下，必须发挥省级立法的作用。

（二）制订适用于我省区域股市场的监管规则

我省对区域股权市场以行政监管为主的模式必须改变，需要制订省级地方立法，严格贯彻法治原则，依法进行监管。借鉴美国模式，制订《河北省区域性股权市场监管规则》，明确省金融办区域性股权市场主导监管者的法律地位，促进我省的证券监管由集中、单一监管转向分层、多元化监管。证监会权力过分集中、监管事项过多，有必要将其职责分解。由于信息获取成本高昂及信息偏在等原因，证监会对区域股权交易市场的监管更应该保持低调和谦抑，对于区域股权交易市场的监管权更应该由省级政府负主要责任。应从省级地方性法规的立法位阶强化政府和市场相结合的监管体制，构建适合我省区域股权交易的监管法律。

（三）依法建立、健全我省的做市商制度

做市商制度在盘活股权价值、提高股权流动性等方面对于区域性股权市场意义重大，可通过引入做市商，实现双向报价，增加市场透明度，从而吸引更多的合格投资者参与市场，推动股权流转，活跃交易。目前我省交易市场只采用了协议转让的交易制度，由于交易方信息不对称，很难在短时间内连续交易，导致交易失败、换手率非常低，市场活跃度和流动性受到严重抑制。

国外成功的场外交易市场中，做市商制度起着核心的基础性作用。因此我们应当从省级地方性法规的层次上加以移植和借鉴，依法建立、健全我省的做市商制度。但是2017年7月1日开始施行的证监会《区域性股权市场监督管理试行办法》，禁止建立做市商制度。根据我国的《立法法》第80条之规定，“部门规章不得设定减损公民、法人和其他组织权利或者增加其义务的规范，”而对于公民、法人等私权利组织来说“法无禁止即可为”，因此证监会的《试行办法》禁止建立做市商制度明显减损公民、法人和其他组织权利。因此我省完全可以制订省级地方性法规来试行做市商制度，进而提高市场活跃度和流动性。同时也要对做市商加强监管，否则会对市场造成十分严重的破坏，首先，省级立法应明确做市商的权利和义务，不断完善做市商准入标准。其次，应根据省级立法的规定，审核做市商的准入资格，同时建立资信评级考核制度。最后，省级立法要对区域股权交易市场内部进行监管，及时发现问题，解决问题。

（四）完善挂牌企业信息披露制度，实现业务产品创新

为了规范信息披露的管理，我省应该借鉴新三板信息披露细则，制定《河北省區域性股权市场披露细则》来规范挂牌企业的信息披露，督促中介机构不但应在辅导的过程中尽职调查，在企业挂牌后更应依法披露信息。同时我省区域性股权市场应以产品创新为载体，充分整合我省的金融资源，实现业务产品创新，引导我省非公有制企业规范发展。

当前，我省正处在大力推进创新驱动战略的历史性战略机遇期，通过深化对非公有制经济的认识，切实依法加强域性股权市场的发展，可以更好地推动全省创新发展、绿色发展、高质量发展。

[ 参 考 文 献 ]

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